وضعت وكالات التصنيف S&P Global وFitch شركة DirecTV تحت المراقبة الائتمانية السلبية بعد إعلانها أنها تخطط للاندماج مع Dish Network في صفقة بقيمة 1 و9.75 مليار دولار من الديون من المتوقع إغلاقها بحلول نهاية عام 2025.
وقالت الشركات إن هذه الخطوة تعكس فقدان بعض وسائل حماية الحوكمة حيث تقوم TPG بشراء حصة AT&T المتبقية البالغة 70٪ في الشركة، مما يمنح شركة الأسهم الخاصة الملكية الكاملة للكيان المدمج.
“يوفر الاستحواذ فوائد مادية فورية، مثل زيادة الحجم وأوجه التآزر الكبيرة، والتي تعتبر إيجابية ائتمانيًا على المدى القصير والمتوسط.” “كتبت فيتش الاثنين. “ومع ذلك، تعتقد فيتش أن التصنيفات ستتعرض لضغوط بسبب التحديات العلمانية التي تواجهها الصناعة، بما في ذلك انخفاض عدد المشتركين في القنوات الفضائية المدفوعة الأجر وانخفاض اتجاهات الإيرادات.”
ستاندرد آند بورز أكثر ذُكر أن نموذج التلفزيون المدفوع يتعرض لضغوط حيث يقوم المبرمجون برفع الأسعار وتحويل أفضل محتوى لديهم من الخطي إلى البث المباشر، حيث يتمتع الموزعون بمرونة محدودة لإنشاء قوائم قنوات مصممة وفقًا للحد الأدنى من متطلبات الاختراق المستحقة ويكتسب YouTube TV حصة كبيرة في السوق. وأشار إلى أن DirecTV شهد انخفاضًا بنسبة 15٪ على أساس سنوي في عدد المشتركين في الربع الثاني من عام 2024، وأنه يتوقع حدوث اتجاهات مماثلة في جميع أنحاء الصناعة.
“في حين أن وجود نطاق أكبر قد يسمح لـ DirecTV بالحصول على نفوذ أكبر في التفاوض مع المبرمجين للمساعدة في الحد من زيادات الأسعار وربما توفير المزيد من المرونة حول حزم البرامج، فإننا نعتقد أنه لن يكون كافيًا لمواجهة هذه القوى التنافسية.”
وتتوقع وكالة فيتش أن تنخفض الإيرادات المجمعة للشركات بأرقام فردية إلى أرقام مزدوجة في عامي 2024 و2025، ويرجع ذلك أساسًا إلى الانخفاض في عدد مشتركي U-Verse والتلفزيون المدفوع عبر الأقمار الصناعية، والذي يقابله جزئيًا ارتفاع متوسط الإيرادات لكل مستخدم.
وفي الوقت نفسه، حذرت وكالة ستاندرد آند بورز من أن مقاييس الائتمان سوف تتدهور مع ارتفاع الديون، محذرة من أن DirecTV “ستتحمل ما يقرب من 10 مليارات دولار من ديون Dish DBS بمضاعفات تبلغ حوالي 3.5 أضعاف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك”. وتتوقع أن ترتفع نسبة الدين إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك للكيان المدمج إلى 2.7 مرة في عام 2025، ارتفاعًا من حوالي 1.4 مرة في الـ 12 شهرًا الماضية، و2.9 مرة في عام 2026 بسبب استمرار خسائر المشتركين. ومع ذلك، قالت إن هذا الرقم سيتحسن إلى 2.3 مرة في عام 2027 بفضل تخفيض الديون وتحقيق تضافر التكلفة.
وقالت DirecTV إنهم يتوقعون ما لا يقل عن مليار دولار أمريكي من تضافر التكاليف سنويًا، وهو ما سيتم تحقيقه بحلول الذكرى السنوية الثالثة لإغلاق الصفقة. وقالت الشركة أيضًا إنها سيكون لديها مركز رافعة مالية يزيد قليلاً عن ضعف ذلك وتخطط لخفضه إلى أقل من اثنين في غضون 12 شهرًا.
وتقدر ستاندرد آند بورز أن صافي التآزر يمكن أن يصل إلى مليار دولار على الأقل بحلول عام 2029، وهو ما يمثل حوالي 15٪ من إجمالي نفقات تشغيل ديش، لكنه أشار إلى أن تحقيق ذلك سيحدث تدريجيًا على مدار ثلاث أو أربع سنوات، بدءًا من حوالي 400 مليون دولار في عام 2026.
تشمل أوجه التآزر المتاحة انخفاض الإنفاق على المحتوى بسبب التفاوتات في بطاقات الأسعار والمفاوضات المستقبلية مع المبرمجين؛ القضاء على النفقات العامة المكررة مثل مناصب الشركات والخدمات الميدانية ومراكز الاتصال والمبيعات؛ توحيد منصات البث وترحيل أنظمة دنفر إلى DirecTV؛ والقضاء على الاحتكاك الناتج عن تبديل العملاء بين عملاقي القنوات الفضائية، وفقًا لشركة S&P.
وبالنظر إلى المستقبل، تتوقع فيتش أن تنمو هوامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك الخاصة بـ DirecTV إلى نطاق متوسط إلى مرتفع بنسبة 20٪، مدعومة بتآزر الاستحواذ وتوزيعات التدفق النقدي الحر بعد الضرائب التي تتراوح بين 2 مليار دولار و 2 مليار دولار سنويًا في عامي 2026 و 2027.
وتتوقع ستاندرد آند بورز أن تظل هوامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك عند 25% أو أكثر حتى عام 2028 بسبب الكفاءات التشغيلية التي أتاحها الاندماج. وأضاف أن نسبة التدفق النقدي التشغيلي الحر إلى الدين ستنخفض مؤقتًا إلى أقل من 15% في عام 2026 قبل أن ترتفع إلى حوالي 17% في عام 2027.
ستقوم الشركات بحل تنبيهاتها الائتمانية السلبية وخفض تصنيفات الشركة بمجرد إغلاق عملية الاستحواذ. في حالة عدم إتمام الصفقة، قالت فيتش إنها ستخفض تصنيف الشركة بسبب الانخفاض المطول في الإيرادات والأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك والرفع المالي بأكثر من 3 أضعاف دون خطة موثوقة لتخفيض المديونية أو سياسة مالية أكثر عدوانية. على الرغم من أنه لا يتوقع تحسنًا على المدى القريب، إلا أنه قال إنه سيفعل ذلك إذا تمكنت الشركة من تنفيذ مبادرات بنجاح للعودة إلى الإيرادات ونمو الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك وأقل من ضعفي الرافعة المالية.
وانخفضت أسهم الشركة الأم Dish EchoStar بنحو 3٪ في ختام جلسة تداول يوم الثلاثاء، بينما ارتفعت أسهم AT&T بنسبة طفيفة 0.66٪.
